价格延续震荡整理★◈★ღ。12月降息预期依然分歧严重★◈★ღ，数据方面好坏不一★◈★ღ。美国9月非农新增就业11.9万人★◈★ღ，虽高出市场预期★◈★ღ，但7★◈★ღ、8两月合计下修3.3万★◈★ღ；失业率意外抬升至4.4%★◈★ღ，创2021年以来新高★◈★ღ。“新美联储通讯社”称★◈★ღ，该报告难以弥合联储内部政策分歧★◈★ღ。与此同时新一期军情观察室★◈★ღ，上周首申失业救济降至22万★◈★ღ，仍高于预期★◈★ღ，续请人数则升至四年高位★◈★ღ。最终COMEX黄金2512合约收4076.7美元/盎司★◈★ღ，-0.15%★◈★ღ；美白银2512合约收报于50.355美元/盎司★◈★ღ，-0.98%★◈★ღ。SHFE黄金2512主力合约收932.56元/克★◈★ღ，+0.22%★◈★ღ；SHFE白银2512合约收12050元/千克★◈★ღ，+0.75%★◈★ღ。

　　【降息预期与基金持仓】12月降息概率略微回升但仍不足4成★◈★ღ。据CME“美联储观察”数据显示★◈★ღ，美联储12月11日维持利率不变概率60.4%★◈★ღ，降息25个基点的概率为39.6%★◈★ღ；美联储1月29日维持利率不变概率29.7%新一期军情观察室★◈★ღ，累计降息25个基点的概率为50.2%★◈★ღ，累计降息50个基点的概率20.2%★◈★ღ。长线基金看★◈★ღ，SPDR黄金ETF持仓减少4.29吨至1039.43吨★◈★ღ；iShares白银ETF持仓增加19.75吨至15246.63吨★◈★ღ。库存方面★◈★ღ，SHFE银库存日减12.6吨至535.1吨★◈★ღ；截止11月14日当周的SGX白银库存周减47.7吨至774.7吨★◈★ღ。

　　【本周关注】数据方面★◈★ღ，重点关注美国政府重启后的数据补发★◈★ღ。事件方面★◈★ღ，周五20★◈★ღ：30★◈★ღ， FOMC永久票委★◈★ღ、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话★◈★ღ。

　　【南华观点】 尽管从中长期维度看★◈★ღ，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景★◈★ღ、阶段性避险交易★◈★ღ、对AI防御式配置需求等）仍将助推价格重心继续上抬★◈★ღ，但短期看宏观上12月降息前景不明★◈★ღ，近期震荡调整或将延续★◈★ღ，波动区间可能进一步缩窄★◈★ღ，建议关注60日均线回踩情况★◈★ღ，但回调仍视为逢低布多机会★◈★ღ。伦敦金阻力4250★◈★ღ，支撑4000新一期军情观察室★◈★ღ，强支撑3900区域★◈★ღ；白银阻力52★◈★ღ，支撑49.3★◈★ღ，强支撑47★◈★ღ。

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于4.95美元/磅★◈★ღ，跌1.3%★◈★ღ；LME铜收于10686美元/吨★◈★ღ，跌0.62%★◈★ღ；沪铜主力收于85920元/吨★◈★ღ，跌0.53%★◈★ღ；国际铜收于76480元/吨★◈★ღ，跌0.56%★◈★ღ。主力收盘后基差为295元/吨★◈★ღ，较上一交易日涨245元/吨云顶集团网站app下载安装★◈★ღ，基差率为0.34%★◈★ღ。

　　【产业信息】1云顶集团公司★◈★ღ、20日★◈★ღ，上期所铜期货注册仓单54983吨★◈★ღ，较前一日减少3369吨★◈★ღ；14日★◈★ღ，上期所铜库存109407吨★◈★ღ，较前一日减少5628吨★◈★ღ；20日★◈★ღ，LME铜库存157925吨★◈★ღ，较前一日增加50吨★◈★ღ；LME铜注册仓单148450吨★◈★ღ，较前一日增加300吨★◈★ღ，注销仓单9475吨★◈★ღ。19日★◈★ღ，COMEX铜库存391678吨★◈★ღ，较18日增加2390吨★◈★ღ。

　　2新一期军情观察室★◈★ღ、美国劳工统计局称★◈★ღ，7月份非农新增就业人数从增加7.9万人下修7000人至增加7.2万人★◈★ღ；8月份非农新增就业人数从增加2.2万人下修2.6万至减少0.4万人★◈★ღ。修正后★◈★ღ，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人★◈★ღ。

　　【南华观点】当日日内采销情绪继续抬升光伏★◈★ღ，现货价格上涨★◈★ღ，升水走弱★◈★ღ。盘面去看铜价在86500~86600有一定压力★◈★ღ，补发的9月份失业率等数据对12月降息预期没有太强烈★◈★ღ，美元指数继续位于100上方★◈★ღ，铜价大概率位于86000上下波动★◈★ღ。

　　【南华策略】1★◈★ღ、12月合约继续关注86000附近支撑★◈★ღ，上看87000附近压力★◈★ღ。若下游需求走强★◈★ღ，考虑1月合约逢低买入★◈★ღ。2★◈★ღ、对于需要备货的下游企业★◈★ღ，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权+逢低买入期货”的组合策略★◈★ღ，降低采购成本★◈★ღ。

　　【盘面回顾】上一交易日★◈★ღ，沪铝主力收于2153元/吨★◈★ღ，环比-0.05%★◈★ღ，成交量为17万手★◈★ღ，持仓34万手★◈★ღ，伦铝收于2806.5美元/吨★◈★ღ，环比-0.28%★◈★ღ；氧化铝收于2732元/吨★◈★ღ，环比-1.26%★◈★ღ，成交量为27万手★◈★ღ，持仓41万手★◈★ღ；铸造铝合金收于20780元/吨★◈★ღ，环比-0.17%★◈★ღ，成交量为4864手★◈★ღ，持仓1万手★◈★ღ。

　　【核心观点】铝★◈★ღ：资金是近期影响铝价的核心因素★◈★ღ。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发★◈★ღ，电解铝明年供应缺口扩大★◈★ღ。上周随着投机资金的继续流入★◈★ღ，沪铝价格和持仓均达到高点★◈★ღ，持仓和价格变动呈现明显相关性★◈★ღ。但自上周五起★◈★ღ，由于最近出现通胀持续的迹象★◈★ღ，12月降息预期明显下降后★◈★ღ，多头资金逐渐止盈离场★◈★ღ，铝价连续出现大幅回调★◈★ღ。周四美国9月非农新增就业11.9万人大超预期★◈★ღ，降息概率进一步下调★◈★ღ。综上★◈★ღ，我们认为沪铝中长期维持震荡偏强★◈★ღ，短期基本面偏弱及12月降息概率回落使得前期资金止盈离场★◈★ღ，后续或将震荡整理★◈★ღ，但整体价格重心仍较前期有所抬升★◈★ღ，重点关注资金动向★◈★ღ。

　　氧化铝★◈★ღ：周一氧化铝出现涨价订单★◈★ღ，主因环保限产导致★◈★ღ，部分空头离场导致氧化铝盘面大涨★◈★ღ，但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上新一期军情观察室★◈★ღ。目前氧化铝国内产能维持高位★◈★ღ，过剩明显★◈★ღ，同时进口窗口打开★◈★ღ，前期进口氧化铝于陆续到港★◈★ღ，新疆地区库容基本满额★◈★ღ，后续大量仓单将到期★◈★ღ，大量仓单将加剧供需不平衡的状态★◈★ღ。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主★◈★ღ，关注环保限产后续复产情况★◈★ღ，当前氧化铝价格已打到现金成本线左右★◈★ღ，短期或将弱势震荡★◈★ღ。

　　铸造铝合金★◈★ღ：铝合金对沪铝有较强跟随性★◈★ღ，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响★◈★ღ，下方支撑较强★◈★ღ，推荐关注铝合金与铝价差★◈★ღ，超过500可多铝合金空沪铝★◈★ღ。

　　【盘面回顾】上一交易日★◈★ღ，沪锌主力合约收盘价22380元/吨★◈★ღ。其中成交量为54719手★◈★ღ，持仓61797手★◈★ღ。现货端★◈★ღ，0#锌锭均价为22430元/吨云顶集团公司★◈★ღ，1#锌锭均价为22360元/吨★◈★ღ。

　　【产业表现】据悉★◈★ღ，截至10月底★◈★ღ，猪拱塘铅锌矿采选工程2025年已完成投资5.55亿元★◈★ღ，基建进展顺利★◈★ღ。中国十五冶猪拱塘项目部经理汪惠明称★◈★ღ，厂房钢结构安装接近尾声★◈★ღ，即将进入围护系统施工阶段★◈★ღ；11月2日开始云顶集团公司★◈★ღ，主要设备陆续进场★◈★ღ，球磨机和半自磨机底座已安装完毕★◈★ღ，预计12月底能完成厂房和设备安装★◈★ღ。公司综合部部长张喜都表示★◈★ღ：确保一采区12月完成地表设备安装云顶集团官网登录入口★◈★ღ。★◈★ღ，加快6000吨/日浮选厂及尾矿库建设★◈★ღ，12月底顺利完成选矿厂流程试车★◈★ღ、尾矿库建成试运行★◈★ღ，2026年6月实现井下设备联动试车★◈★ღ。

　　【核心逻辑】上一交易日★◈★ღ，窄幅震荡★◈★ღ。夜盘受伦锌带动高开★◈★ღ。宏观上★◈★ღ，万斯发言非农数据将使市场疯狂★◈★ღ。基本面上★◈★ღ，目前冶炼端抢矿现象严重云顶集团公司★◈★ღ，海外矿价格无优势且国内矿增量较少★◈★ღ，造成11月TC再次大幅下降★◈★ღ。基于这两个原因★◈★ღ，冶炼端11月减停产意愿上升★◈★ღ。需求维稳的情况下★◈★ღ，叠加出口和减产★◈★ღ，国内库存去库★◈★ღ。LME库存受中国出口和交仓影响★◈★ღ，去库放缓★◈★ღ。目前多空分歧较大★◈★ღ，观察出口与宏观★◈★ღ，月底可观察底部空间★◈★ღ。

　　沪镍主力合约日盘收于115380元/吨★◈★ღ，上涨0.12%★◈★ღ。不锈钢主力合约日盘收于12285元/吨云顶集团公司★◈★ღ，上涨0.12%★◈★ღ。

　　现货市场方面★◈★ღ，金川镍现货价格调整为120200元/吨★◈★ღ，升水为4100元/吨★◈★ღ。SMM电解镍为118200元/吨★◈★ღ。进口镍均价调整至116600元/吨★◈★ღ。电池级硫酸镍均价为28170元/吨★◈★ღ，硫酸镍较镍豆溢价为9495.45元/镍吨★◈★ღ，镍豆生产硫酸镍利润为1.8%★◈★ღ。8-12%高镍生铁出厂价为894.5元/镍点★◈★ღ，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.67%★◈★ღ。纯镍上期所库存为40572吨★◈★ღ，LME镍库存为257832吨★◈★ღ。SMM不锈钢社会库存为940000吨★◈★ღ。国内主要地区镍生铁库存为30225吨★◈★ღ。

　　沪镍不锈钢日内走势持续偏弱运行★◈★ღ，成本松动下下行空间打开★◈★ღ，不锈钢持续底部磨底状态★◈★ღ，单边机会当前位置相对收缩★◈★ღ，警惕印尼政策刺激镍价★◈★ღ。镍矿方面印尼新一年配额量级仍存在争议★◈★ღ，目前有消息称或低于预期但是市场反应有限★◈★ღ，当前下行趋势中还需等待更加明确信号★◈★ღ。新能源方面目前处于生产季不改★◈★ღ，实际成交情况趋于平缓★◈★ღ，目前报价整体无进一步上行驱动★◈★ღ，目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间打开★◈★ღ，后续纯镍需求空间或有所扩张★◈★ღ。镍铁近期跌势不改★◈★ღ，跌破900关口后仍在下行★◈★ღ，主要受到下游需求疲软影响★◈★ღ，镍铁作为成本大幅坍塌局面下镍不锈钢下方空间大于上方空间★◈★ღ。不锈钢方面日内跌破12300一线★◈★ღ，现货方面出货压力较大★◈★ღ，部分中小型钢厂面临出货以及回帐等压力★◈★ღ，贸易商调价难以出货★◈★ღ，下游接货意愿持续低迷★◈★ღ，关注后续需求走势★◈★ღ。目前淡季需求较差★◈★ღ，关注印尼方面政策提振预期★◈★ღ。

　　【市场回顾】沪锡主力上一交易日报收在29.2万元每吨★◈★ღ；成交67334手★◈★ღ；持仓2.45万手★◈★ღ。现货方面★◈★ღ，SMM 1#锡价291500元每吨★◈★ღ。

　　【核心逻辑】上一交易日★◈★ღ，锡价窄幅震荡★◈★ღ。基本面上★◈★ღ，云南有一定复产★◈★ღ，但受制于佤邦复产不及预期★◈★ღ，精矿进口锐减★◈★ღ，供给较需求更弱★◈★ღ。短期内供给端原料问题解决难度较大★◈★ღ，沪锡维持高位震荡★◈★ღ，预测支撑在27.6万元附近★◈★ღ。锡本身基本面有很好的理由★◈★ღ，加上品种较小云顶国际app官方下载★◈★ღ，★◈★ღ，资金易推动★◈★ღ。短期内不建议做空配★◈★ღ，仍维持回调寻找入场机会的观点yd2333云顶电子游戏★◈★ღ。★◈★ღ。

　　【行情回顾】周四碳酸锂期货主力合约收于98980元/吨★◈★ღ，日环比-0.32%★◈★ღ。成交量159.56万手★◈★ღ，日环比-9.72%★◈★ღ；持仓量47.96万手★◈★ღ，日环比-2.35万手★◈★ღ。碳酸锂LC2601-LC2605月差为contango结构★◈★ღ，日环比+20元/吨★◈★ღ。仓单数量总计26916手★◈★ღ，日环比+150手★◈★ღ。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般★◈★ღ。锂矿市场价格小幅走强★◈★ღ，澳洲6%锂精矿CIF报价为1117美元/吨★◈★ღ，日环比+2.85%★◈★ღ。锂盐市场报价走强★◈★ღ，级碳酸锂报价91300元/吨★◈★ღ；级氢氧化锂报价80580元/吨★◈★ღ，贸易商基差报价小幅走弱★◈★ღ。下游正极材料报价走强★◈★ღ，磷酸铁锂报价变动+1.52%★◈★ღ，三元材料报价变动+0.48%★◈★ღ；六氟磷酸铁锂报价变动+2.69%★◈★ღ，电解液报价变动+0%半导体★◈★ღ。

　　【南华观点】今日碳酸锂产量库存呈现“增产去库”特征★◈★ღ，但去库进程已明显放缓★◈★ღ。价格处于高位背景下★◈★ღ，下游企业补库意愿偏弱★◈★ღ，对价格进一步上行形成压制★◈★ღ。技术层面★◈★ღ，期货价格面临10万关键压力位★◈★ღ，短期突破动力不足★◈★ღ，上涨空间受限★◈★ღ，此时追高面临的回调风险显著上升★◈★ღ。综合供需格局与技术面信号★◈★ღ，短期碳酸锂价格上行空间存疑★◈★ღ。操作上不建议盲目追高★◈★ღ，建议等待市场进入震荡回调阶段后★◈★ღ，再择机逢低布局远月多单★◈★ღ。

　　【行情回顾】周四工业硅期货主力合约收于9075元/吨★◈★ღ，日环比变动-3.35%★◈★ღ。成交量约57.43万手（日环比变动-24%）★◈★ღ，持仓量约27.39万手（日环比变动-3.26万手）新一期军情观察室★◈★ღ。SI2601-SI2605月差为back结构★◈★ღ，日环比变动+5元/吨★◈★ღ。仓单数量43297手★◈★ღ，日环比变动-115手★◈★ღ。

　　多晶硅期货主力合约收于52450元/吨★◈★ღ，日环比变动-3.98%★◈★ღ。成交量30.48万手（日环比变动-15.68%）★◈★ღ，持仓量13.42万手（日环比变动-25手）★◈★ღ，PS2601-PS2605月差为back结构★◈★ღ，日环比变动-50元/吨★◈★ღ；仓单数量7500手★◈★ღ，日环比变动-20手★◈★ღ。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪一般★◈★ღ。新疆553#工业硅报价9000元/吨★◈★ღ，日环比+1.69%★◈★ღ；99#硅粉报价10100元/吨★◈★ღ，日环比+0%★◈★ღ；三氯氢硅报价3375元/吨★◈★ღ，日环比+0%★◈★ღ；有机硅报价13100元/吨★◈★ღ，日环比+0%★◈★ღ；铝合金报价21650元/吨★◈★ღ，日环比+0%★◈★ღ。

　　光伏产业现货市场表现平稳★◈★ღ。N型多晶硅复投料52.3元/kg★◈★ღ，日环比+0%★◈★ღ；N型硅片价格指数1.28元/片★◈★ღ，日环比+0%★◈★ღ；Topcon-183电池片报价0.295元/瓦★◈★ღ，日环比+0%★◈★ღ；集中式N型182组件报价0.667元/瓦★◈★ღ，日环+0.15%★◈★ღ，分布式N型182组件报价0.667元/瓦★◈★ღ，日环比+0%★◈★ღ。

　　【南华观点】综合供需格局与技术面分析★◈★ღ，工业硅价格下方支撑力度较强★◈★ღ，下行空间相对有限新一期军情观察室★◈★ღ，建议投资者把握逢低布局机会★◈★ღ，重点关注远月多单配置价值★◈★ღ。

　　多晶硅方面★◈★ღ，政策面阶段性刺激★◈★ღ，基本面呈现偏弱态势★◈★ღ，需求端支撑不足导致价格上行弹性受限★◈★ღ，上方空间较为明确★◈★ღ。交易策略上更适合依托区间震荡逻辑★◈★ღ。

　　【盘面回顾】上一交易日云顶集团网站app下载安卓★◈★ღ，★◈★ღ，沪铅主力合约收于17220元/吨★◈★ღ。现货端★◈★ღ，1#铅锭均价为17125元/吨★◈★ღ。

　　【核心逻辑】上一交易日★◈★ღ，铅价下探空间★◈★ღ。基本面上★◈★ღ。十月电解铅产量不达预期★◈★ღ，整体供给紧缩推升铅价★◈★ღ。河北环保限流使铅从区域性偏紧扩散至全国紧平衡★◈★ღ。供给上★◈★ღ，铅精矿原料短缺导致多数电解铅企业虽复产★◈★ღ，但产量低于市场预期★◈★ღ。目前铅进口窗口打开★◈★ღ，后续粗铅和铅精矿进口量扩大★◈★ღ，冶炼端原料问题逐渐解决★◈★ღ，加上再生铅复产★◈★ღ，整体缓慢恢复平衡★◈★ღ。目前核心矛盾仍是原料偏紧★◈★ღ，短期较难回调至17000下方★◈★ღ。